利用企业社会责任追求价值投资的高概率事件 中国平安保险公司

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追求大概率事件一直是价值投资者追求的目标。价值投资大师巴菲特为我们提供了一个可以形象化这一大概率事件的回报预期公式。即预期收益=投资成功概率×成功后利润-投资失败概率×失败后损失。当预期收益大于0时,就概率而言,值得投资。当预期收益值小于0时,从概率的角度来看,价值投资者应该回避投资而不是投资。

除此之外,概率论中的贝叶斯公式也可以帮助价值投资者不断验证核心投资逻辑。贝叶斯公式可以看成:新信息B出现后A的概率= A的概率×新信息B带来的调整。

在价值投资的具体应用过程中,投资者通常会在前人研究的基础上对个股有一个预设的价值判断,这就隐含了先验概率。随着投资中不断接受关于个股的新信息流,对个股的价值判断会动态调整,即调整后验概率。如果后验概率由于信息流入而增加,导致预期收益值进一步增加,那么就要坚持这种投资逻辑和价值判断。反之,如果信息流入导致后验概率降低,或者之前价值判断的前提条件没有了,那么预期收益价值降低甚至变为负值,此时投资者应根据大概率的判断减少或撤回这笔投资。

资本市场是一个开放的价值发现市场,如一盘棋,充满了各方的价值博弈。如果价值投资者在投资过程中遵循巴菲特和贝叶斯的高概率逻辑,依靠自己对投资目标长期观察的专业判断,就可以大概率分享上市公司发展带来的合理收益。

在贝叶斯模型判断投资价值的过程中,输入信息的质量尤为关键。模型的有效性高度依赖于输入信息流的质量。而且上述公式中的参数设置还需要基于投资者的主观判断,比如上市公司的经营模式、管理能力等。,但最终归结于对投资标的长期价值的判断。因此,资产管理机构在进行价值判断时,必须注意信息源的质量和有效性。

巴菲特和芒格一再强调“永远和最可靠的人并肩作战”。不要和性格有问题的人打交道,要和你信任的人合作。在国内外资本市场上,一些机构会发布和传播一些虚假、低质量、误导性的信息,使投资者在价值判断过程中出现明显的误判,造成资金使用的浪费,不利于资本市场的有效性和规范性。

为了筛选最靠谱的人,避免误导投资者,我们在价值判断中融入了ESG概念。近年来,ESG(环境、社会、治理)投资理念方兴未艾,主要关注环境、社会责任和公司治理对公司投资价值的影响。ESG为价值投资者提供财务数据之外的增量非财务信息,有助于更好地检验核心投资逻辑。另外,财务数据和非财务数据要有协同作用。当发现二者存在偏差时,ESG提供的非财务信息可以作为区分财务数据质量的依据之一。

“安全边际”是巴菲特的老师格雷厄姆提出的一个重要思想。在价值判断过程中,即使出现概率极小的风险事件,也可能给投资带来毁灭性打击,造成巨额本金损失,这是价值投资者应该避免的。注意安全边际,避免最坏情况下可能出现的本金损失。其中最重要的手段之一就是通过对个股的深入研究,防止毁灭性风险事件的发生。关于ESG的信息由国内外主流机构提供,注重数据的真实性和有效性。它可以帮助我们利用模型动态判断个股价值,从增量非财务数据信息中学习,验证投资目标的先验概率。

因此,在将ESG概念应用于投资管理时,我们发现应用“负项目筛选”原则可以帮助投资者更有效地“排雷”。长期忽视社会责任、环境责任、公司治理不善的公司是不可持续的。所以可以通过ESG“负项筛选”从选股池中筛选出来。在投资和研究实践过程中,我们还利用这一原则,避免了中药注射剂、滥用抗生素、上市公司高管道德缺陷等引发的风险事件。

在《可怜的查理集》中,芒格经常提到“多重思维模型”,他主张从多学科学习知识,形成思维模型的复合框架。在投资过程中,价值投资者也需要建立多元思维模式和跨学科研究。在自己的能力圈里寻找特定投资问题的答案,就像用特定的钥匙打开特定的门。作者认为,ESG除了提供财务数据外,还提供了大量真实的信息,应该是资产管理人员掌握的打开投资中不同问题之门的钥匙之一。


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