90%的业务在海外,库存周转率较低,凤凰画材IPO堪忧 兴业证券网

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虽然凤凰涂装材料自成立以来就进入了欧美市场,但公司对海外市场的过度依赖可能会使其业绩不确定,从而形成一定的运营风险

《投资时报》研究员鲁公

一次,无锡涂料供应商江苏凤凰涂装材料科技有限公司(以下简称凤凰涂装材料)被美国起诉倾销,成为“第一起中美纺织品反倾销案”的最大涉案方和第一被告方。经过一年多的调查和答辩,凤凰画材成功应诉,远低于同行业公司的关税,加快了国际化生产经营的步伐。

前几天凤凰画材也开始冲击创业板。在中国涂料市场规模小、增长快的背景下,为了进一步提高盈利能力,增强竞争优势,提升行业地位,凤凰涂料的募集投资项目都集中在公司主营业务上。计划投资4.34亿元用于柬埔寨新生产基地项目和特色画布、智能画框生产中心建设项目,其余用于补充营运资金。

据《投资时报》研究员凤凰画材招股书显示,2017年至2019年及2020年上半年(以下简称报告期),公司业绩不尽如人意,收入时升时降,90%依赖出口,净利润也逐渐下降。在这种情况下,其过去三年的累计股息仍超过1亿元,接近盈利。另外,公司作为供应商,还存在着材料供应紧张,产能利用效率突然下降的问题。

绩效波动90%的绩效取决于出口

2001年6月,凤凰画材的前身凤凰有限公司由陈伟鸿、唐新宇、张毅、徐健以现金出资组建。经过八次股权转让,于2019年12月变更为股份有限公司。

作为一家长期从事专业绘画材料研究、开发、生产和销售的绘画材料供应商,凤凰绘画材料致力于在鼓励对外文化贸易的政策指导下,打造国际知名的中国艺术品牌。经过近20年的积累和沉淀,公司拥有丰富的产品类别,包括画框、颜料、画板等。,针对不同细分需求形成品牌覆盖。

凤凰涂装材料自成立以来,一直以严格的质量准入标准面向欧美市场,产品销往世界60多个国家和地区。然而,从收入比例来看,其主营业务似乎过于依赖海外市场。

考虑收入来源,《投资时报》研究员注意到,公司海外销售区域主要是美国、欧洲等发达国家或地区,同期出口美国的销售收入占主营业务的62%以上。总的来说,出口贡献收入分别达到3.83亿元、4.38亿元、4.18亿元和2.27亿元,逐年增加。占公司主营业务收入的90%以上,分别为91.66%、91.96%、91.91%和93.87%。

与此相适应,公司前五大客户均来自海外,在疫情未得到有效控制的情况下,其市场需求可能会受到一定程度的抑制。

同时,外向型的收入结构也决定了凤凰画材的经营模式和绩效收入,容易受到国际贸易政策和汇率波动的影响。未来如何在贸易往来紧张的情况下或者公司需要考虑的方面增加市场份额。

或者受此影响,公司近几年整体业绩呈下降趋势。营业收入方面,2017年营收达到4.25亿元,2018年升至4.84亿元,2019年又降至4.6亿元。2020年上半年,公司实现收入2.44亿元。同期,公司净利润持续下降,分别为5400万元、5300万元、4100万元和3000万元。

凤凰画材主营业务收入的区域分布

数据来源:公司招股说明书

存货周转率降低上市前的大额分红

值得注意的是,作为油漆材料的供应商,凤凰油漆材料在报告所述期间经历了生产能力的暂时短缺。根据招股书中的信息,2017年至2019年,公司采用外包生产,分别生产874.74万帧、991.55万帧和73.49万帧。

在外部力量的帮助下,公司2017年至2019年的产能利用率长期处于较高水平,分别达到98.37%、105.46%和91.01%。但进入2020年后,价值突然下降,2020年上半年缩水20个百分点以上,只有76.67%。对此,公司在招股说明书中表示,主要是疫情造成的。

同时,凤凰画材库存周转率也有所下降,报告期内分别为4.19次/年、4.98次/年、3.65次/年和2.96次/年,远低于同行业上市公司10次/年的平均水平。对此,公司表示,主要是框架产能增加、委托加工减少、年末半成品增加等原因造成的。

凤凰画材长期以来高分红值得关注。据了解,2017年至2019年,公司分红金额分别为4000万元、5000万元和2000万元,三年累计分红1.1亿元。分别占其净利润的74.07%、94.34%和48.78%。

然而,投资时报的研究员注意到,在股息金额增加的背后,其净利润增长率却无法与之相匹配。2018年,公司分红金额和净利润占比最高,但同年净利润增长率仅为-22.64%,这一年没有实现高增长。

凤凰涂料与同行业上市公司应收账款周转率和存货周转率的比较

数据来源:公司招股说明书


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