“飞上天”复苏会带来哪些风险 鸵鸟政策

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今天(3月15日)上午,有两件大事:

1.国家统计局发布了一组“飙升”的经济数据(今年1月至2月)。虽然意料之中,但还是让人震惊。

2.央行告诉大家,本月利率将保持不变,运行1000亿元人民币的一年期中期贷款。

这些数据和央行的态度说明了什么?下面说说我的看法。

先看“飞上天空”的数据(均为2021年1-2月,扣除价格变动因素后):

上图为“规模以上工业企业增加值”,实际同比增长35.1%;与2019年1-2月相比,增长16.9%,两年平均增长8.1%。

上图为“全国固定资产投资(不含农民)”,同比增长35.0%;与2019年1-2月相比,增长3.5%,两年平均增长1.7%。

上图为“社会消费品零售总额”,同比增长33.8%;与2019年1-2月相比,增长6.4%,两年平均增长3.2%。

上图为“全国房地产开发投资”,同比增长38.3%;与2019年1-2月相比,增长15.7%,两年平均增长7.6%。

上图为“房地产开发企业到位资金”,同比增长51.2%;与2019年1-2月相比,增长24.7%,两年平均增长11.7%。

上图蓝线是“商品房销售”,增长了1.33倍;与2019年1-2月相比,增长49.6%,两年平均增长22.3%;黄线为“商品房销售面积”,同比增长1.05倍;与2019年1-2月相比,增长23.1%,两年平均增长11.0%。

经济增长“火箭般反弹”的原因是去年1、2月受疫情影响,经济基础很低。

对比2019年1月和2月,计算两年的平均增长率,还是能看出很多问题。

在上述重要指标中,“规模以上工业企业增加值”增长非常好,年均增长8.1%。2019年,规模以上工业企业增加值同比增长5.7%。也就是说,目前的工业增长大大超过了疫情前的表现。

其他大大超过疫情的是房地产数据。比如近两年销售额年均增长22.3%,疫情前2019年保持在6.5%到7%左右;这两年商品房销售面积平均增长率为11%,但疫情前的2019年基本为零。

再比如“房地产开发企业资金到位”,这两年平均增长11.7%,比2019年疫情前高4个百分点左右。

至于房地产开发投资,过去两年的平均增长率为7.6%,比2019年低2至3个百分点。

明显更低的是消费和投资。比如“社会消费品零售总额”近两年平均增长率为3.2%,疫情前2019年增长8%左右。

近两年固定资产投资平均增速为1.7%,明显低于2019年的5.4%。

综上所述,疫情前工业增长大大超过房地产,而居民消费和固定资产投资明显低于疫情前。

这说明了三点:

1.中国把疫情控制的很好,所以产业链和供应链都很正常,所以全球订单都集中在中国,中国货更受欢迎。这也体现在中国对外贸易的大幅增长上,尽管贸易战,2020年中美贸易顺差仍将大幅增长。

2.房地产是2020年稳定增长和就业保障的重要贡献者,这可以从房地产销售和销售面积的大幅反弹中看出。房子卖了,卖地才能增加。2020年,全国土地出让收入达到创纪录的8.4万亿元,增长近16%;2020年,国家一般预算收入将下降3.9%。

上图是近几年卖地收入占预算收入一半的比例,可以看出2020年是创纪录的。

上图是房地产开发投资占固定资产投资的比例,也是2020年的最高记录。

3.居民消费和固定资产投资增长明显疲软。我们可以想象,如果排除房地产投资,中国的固定资产投资将是负增长。

正是因为大家买房都很积极,钱都被房地产市场吸引了,所以居民消费增速明显下降。

换句话说:疫情来袭后,房地产对经济的绑架变得更加严重。

当然,这也告诉我们,虽然看起来经济指标在飙升,但目前的经济复苏是“弱复苏”,居民消费弱,投资弱,房地产占用资源太多。随着楼市调控的加强,一旦房地产增速放缓,经济会有明显的压力。

此外,如果疫情结束,其他国家的产业链和供应链恢复正常,中国的对外贸易增长将会减弱。

了解这一点将有助于我们理解为什么两会将今年的增长目标设定为“6%以上”,而不是8%或更高。

此外,国家一再强调不会急转弯。(其实对于股市来说,急转弯是短暂的痛苦,不急转弯就意味着政策靴不会掉下来,坏消息也不会穷尽。)

今天,央行发出了一个重要的政策信号:3月23日(下周一)的LPR利率将保持不变。因为延续至今的MLF一年期利率保持不变。这个利率是目前最重要的政策利率。

2021年,虽然宏观政策会回归常态,货币宽松和财政积极主义都会降温,但鉴于经济复苏乏力,或者说对房地产的依赖程度较高,消费和投资疲软,今年基本不可能加息。

但值得注意的是,拜登近日宣布,美国将于5月1日开始普及疫苗接种,力争在7月4日美国国庆节前开启“小规模人群聚集”。

当拜登上台时,他宣布在100天内注射1亿剂疫苗的计划似乎将提前40天完成。

如果美国控制疫情,美国经济会像中国一样腾飞。届时,美联储可能会提前一两个季度结束量化宽松。这意味着美国牛市剩下的时间不多了。

这也是近期10年期美国国债收益率高的重要原因。

本来这周有个重要的好消息:中美将举行“2+2”高层会谈,美国部分放宽了对中国部分企业的限制。双方的会谈意味着接触的开始,但近一年来一直没有接触。

但今天a股依然下跌,这与美国疫苗接种的迅速推广和中国经济指标的提高密切相关。虽然我只是分析了“飞升”背后的一些弱点,但毕竟是“飞升”。

疫情对经济的影响不同于金融动荡和危机。后者需要很长时间才能恢复。前者一旦疫情得到控制就会爆发。

这意味着,未来央行将面临一个紧迫的“宽松政策退出期”。货币的快速退潮会带来金融市场的剧烈波动。


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